专家：巴菲特卸任代表一个时代结束 价值投资新篇章开启

六十年一甲子，巴菲特用常识演化出传奇。2025年5月3日，伯克希尔哈撒韦股东大会如期举行，无数追随者和取经者前来参加。这次会议与以往最大的不同在于，巴菲特宣布将在年底交棒给阿贝尔，伯克希尔哈撒韦将迎来新的掌舵人。尽管巴菲特不会完全退出，而是继续留在公司扶一程，但新的时代已经开启。

六十年来，巴菲特的成功在于他用变与不变构建了一个影响市场投资标准的支持性投资框架。他的绝妙之处在于用价值投资的信念虚构了一个叙事结构，成为投资信念和标准的制定者，让主流投资者成为其价值投资标准的笃定者。

价值投资在每个人眼中都有不同的解读。许多人试图通过仔细研究巴菲特的每一句话来寻找价值投资的真谛，却往往陷入刻舟求剑的困境。这是因为价值投资没有一个可定量的客观标准，投资本质上是探索投资者对经济社会的认知框架。巴菲特的真正成功在于将自身的认知框架变成了更多市场投资者追随的解释框架。

当前世界很难找到第二个基于巴菲特价值投资理念的成功投资者，因为市场投资的本质是交易判断分歧而非共识。若基于独立思考，任何投资者对价值投资的理解不可能与其他人完全一致。一旦价值评判趋同，市场交易自然进入低频，而低频交易意味着市场对风险发现和风险定价缺乏足够的敏感适应能力。

巴菲特用长期业绩彰显了其投资大师的能力。在这次股东大会上，他提供了一个值得重视的例证：库克为伯克希尔创造的财富比他自己创造的多得多。这一调侃反映了价值投资的核心是捕捉时代的变迁。曾经远离科技股的巴菲特凭借投资苹果保持了不败业绩。这也深刻解释了巴菲特价值投资理念的一个原则：变的是认知的进化，不变的是不能超越认知进行投资。通过持续的学习不断推动自身认知的进化，以提升对经济社会变迁的敏感适应能力，不断拓宽认知的可能性边界。

投资本质上是用确定性的认知框架和逻辑去度量和博弈市场的风险概率分布，并通过持续学习拓宽自身的认知可能性边界，有效识别市场的信息和噪声，从而剔除影响判断的噪声。如此，投资才能真正拨云见日，并有效管控自身的风险敞口。近十年来，巴菲特长期持有苹果是一种坚持长期主义的降噪过程。若没有将苹果公司融入其认知框架，嵌入其底层投资逻辑，长期主义就是无法持久的煎熬。

市场的信心并非源于是否坚持价值投资或愿意长期投资，而是如何定义自己能坚守的价值投资，并找寻到一个在自身认知范围之内的价值投资理念。这要求投资者笃定一个支持性信念，即坚守不投资超越自身认知的领域，并不断通过学习精进自身认知，拓宽认知的可能性边界，降低市场噪声对投资决策的干扰。许多投资亏损、短期投机炒作以及拿不住有价值的投资标的，本质都是投资超越了自身认知，无法有效量化和缓释市场价格变动风险。

对监管部门而言，更重要的是营造良好的公平投资环境，通过缓解公共外部性的制度创新，减少不必要的监管，降低市场交易成本，提高市场的风险识别能力和风险定价效率，为投资者自主投资抉择提供公平有效的自由竞争环境。

巴菲特六十多年的成功投资经验揭示，价值投资信念的内核是如何搭建起一个市场容易接受、传播和共鸣的投资叙事逻辑。唯有打造好自身的投资叙事结构和投资逻辑，才能提高投资者对市场噪声的防御能力，激励人们不断拓宽认知的可能性边界，也提醒投资者止步于自身认知之外。

巴菲特年底卸任标志着向市场输出投资标准的大师时代已结束，一个讲好各自投资故事和叙事结构的个体觉醒时代正在开启。4月美股散户和共同基金成功抄底表明，投资是一场自决机制，每个人都需要找寻适合自己的叙事结构和投资逻辑。