银行股价值重估：逻辑、现状与未来展望 中特估下的市场新焦点

银行股价值重估：逻辑、现状与未来展望 中特估下的市场新焦点。银行板块作为中国特色估值体系的代表，是中长期资金的重点配置对象，对资本市场稳健发展起重要支撑作用。银行股的系统性重估向市场传递了积极信号，其创新高的示范效应有助于稳定市场预期。随着以银行股为代表的红利资产成为重要投资方向，资本市场的估值结构将进一步优化，并将助力金融改革高质量发展。

A股银行业长期存在系统性低估。近两年经济复苏低于预期，市场风险偏好下降，红利策略占据优势，增量资金主要依靠保险资金和北向资金加仓、ETF资金被动配置。伴随房地产维稳和城投化债的各项措施落地，银行业风险状况有所改善。

新“国九条”推动价值投资锚定现金分红，四大行股票因业绩稳定性强、估值低、股息高等特点受到低风险偏好资金的青睐。2023年在中国特色估值体系催化下，四大行A股迎来上涨。2024年四大行股价一度逆势创新高，涨势向高股息的中小银行扩散，全年银行板块指数涨幅高达34.39%，成为市场焦点。

展望2025年，银行股凭借高股息率、可持续分红预期和低估值，在低利率环境下具有资产配置比较优势。当下银行业面临净息差收窄的困境，为了维持资本充足率，保障业务稳健发展，银行需要提高估值水平进而拓宽外源性资本补充渠道。上市银行应把握银行股重估的时间窗口，进行主动市值管理。

A股上市银行的估值长期偏低，与高盈利、高分红的特点不匹配。从纵向历史数据对比来看，银行股估值处于低位。尽管银行板块的股息率总体呈上升趋势，但市净率处于下降趋势，位于历史较低水平。从横向国际同业对比来看，A股和H股估值较低。2024年底，全球银行业的市净率平均值为1.37倍，而A股市场和香港H股市场的银行业市净率分别为0.62倍和0.40倍，不足全球市场的1/2。然而，从不良贷款拨备、准备金充足率等指标来看，国内银行表现相对靠前。从资本市场结构来看，银行股的市场表现与其利润贡献严重背离。2010年至2023年，银行板块利润总额占A股上市公司利润总额的比例持续超39%，但其市值在整体市场中的份额却从15.0%缩小至8.7%。

A股上市银行估值偏低的主要原因包括市场预期银行资产规模增速下滑、盈利进一步下滑以及对银行风险管控能力的担忧。近年来经济增速降档，房地产步入深度调整阶段，国内有效信贷需求偏弱，银行资产规模扩张受限。商业银行净息差明显下滑，由于经济增长速度减缓，有效信贷需求不足，银行在信贷市场中的议价能力削弱；利率市场化改革打破了原有稳定的息差环境；监管层要求银行让利实体经济，息差收入被压缩。此外，国内银行信息披露的及时性和有效性不足，引发投资者对潜在风险过度担忧。银行业周期性明显，受宏观环境影响较大，随着经济增速放缓、房地产市场的低迷以及地方政府债务压力加剧，市场对银行业未来盈利能力的担忧加深，压低银行股估值。

基本面因素方面，高股息收益率吸引力增加。在经济增速降档的大背景下，主要金融产品投资回报率下降，高股息策略受到青睐。银行股票具有债券属性，投资者每年都可以得到相对稳定的分红。2024年我国上市银行分红方案相继实施，提振了市场信心，促使资金涌入市场。银行净息差止跌企稳，2024年二季度净息差小幅企稳，推动银行股上涨。监管出台措施维护银行净息差，通过引导市场利率定价自律机制发挥作用，整改“手工补息”。银行扩表从“量”向“质”，更加注重营收而非规模，减少季末存贷款冲量行为，严打资金空转，降低存款成本，盘活存量贷款，提升信贷资产证券化水平，加大不良资产处置力度。银行资产质量保持稳健，不良贷款率稳中有降。

资金面因素方面，2024年ETF资金大量涌入，主要增持了沪深300指数成分股，而银行板块在沪深300指数中占据最大权重，显著受益。保险资金注入增量，保费高增带动保险资金绝对规模增长，险资大幅流入A股，为银行板块注入资金。北向资金连续增持银行股，2024年北向资金净买入银行标的350.56亿元，成为第一大加仓行业。

政策面因素方面，市场风格从成长转向价值，以银行为代表的价值股板块迎来系统性重估的机会。当前A股价值风格占据优势，市场更注重估值的安全边际。监管层倡导价值投资和推动中长期资金入市，提出建立“中特估”，对相关国企估值修复起到积极作用。房地产、城投领域风险预期改善，部分投资者认为房地产风险向银行蔓延的风险可控，城投债方面，化债政策有序推进，债务风险明显缓释。

银行股的超额收益源自其业绩稳定性和存量市场下的防御逻辑。由于全球局势不确定性较大、利率中枢趋势下行，中长期来看红利资产的投资逻辑不变。资本市场对银行股的最终定价将回归到ROE质量和分红可持续性。